兔年怎么投？多家公募巨頭發聲

2023年新春之際，中國基金報邀請多家基金公司投資總監或知名基金經理展望新的一年投資前景和趨勢，供廣大基民和股民參考。

匯添富基金胡昕煒：消費投資看好三條主線

歲月不居，時節如流。2023年的大幕已經拉開，新一年的投資征程也已開啟。我們相對看好2023年中國資本市場的表現。經濟復蘇將是2023年中國經濟的關鍵詞，而消費將是經濟復蘇的主要驅動力。

具體到投資上，我主要看好三條主線。

一是消費升級。消費升級代表了大家對于美好生活、品質生活的向往與追求。盡管受到疫情影響，消費場景受限、社交半徑縮小，整體消費升級的速度有些變緩，但大方向并不會因此改變。隨著疫情政策管控逐步放松，2023年經濟社會活動恢復正常，人員流動逐漸正?；?，預計需求將顯著回暖，消費升級仍然還是一個大的趨勢。

二是國貨崛起。這個趨勢在運動服裝、化妝品、小家電等領域尤其明顯，一些中國品牌做得越來越好，消費者認可度和購買意愿都越來越高。此外，隨著汽車的新能源化和智能化，過去國產汽車份額相對較低的局面正在改變，現在許多國產新能源車銷量是一路走高。

三是服務消費。服務消費本質上也是消費升級的一種體現。隨著收入水平不斷提高，服務消費的占比也隨之越來越高。同時，服務消費的結構、檔次也在逐漸高端化，這當中包括很多像醫療、旅游、教育等多方面的消費。

此外，如果分市場來看，我也比較看好港股的消費品種。一方面，港股去年波動比A股更大，整體處于一個相對低估或者歷史估值中樞偏下的位置。今年港股市場大概率回暖，海外資金可能也會回流，這對優質的消費股形成利好；另一方面，從基本面來說，港股一些消費公司在內地，內地消費復蘇也會帶來基本面上行的利好。

站在消費行業發展的新起點，我們對未來消費領域的投資機遇充滿期待。在具體投資框架方面，我也希望自己能夠以一套相對穩定、同時又具有可復制、可擴張性的體系，通過深入研究進行高質量選股，力爭為投資者創造持續穩健的投資收益?；谶@一想法，我會從四個方面來構建投資組合。

第一是資產配置。我會采用“核心+衛星”的策略，核心倉位投資一些能夠伴隨中國經濟發展而穩健增長的行業，這些行業有長期競爭壁壘，公司的收入和利潤能夠穩健增長，自有現金流較好，投資這些公司實際上讓整個組合的核心倉位一直具有向上的β，成為投資獲得收益最主要的源泉。當然，我們也會通過衛星倉位投資一些周期性行業或進行逆向性資產的布局，來增強收益。

第二個方面是個股選擇。我會把絕大部分時間放在個股選擇上，并通過自上而下行業比較與自下而上個股挑選相結合的方式來做個股選擇。

自上而下行業比較會從四個維度進行考量：第一是行業所處的生命周期，第二是行業的商業模式，第三是行業的競爭格局，第四是行業中期的景氣度；自下而上個股比較的層面也包括四個維度：第一是公司的競爭壁壘，第二是公司的治理機制和管理層，第三是公司財務報表，第四是公司的估值。

第三個方面是倉位控制。管理權益類基金必然面臨市場的波動，因此我們還是聚焦于中長期，相信整個中國經濟中長期發展的動能持續向上。只要目光看得足夠長遠，就應該最大化利用股票倉位，所以基本上我會保持一個中高倉位的股票占比來構建投資組合，少做時機選擇。盡管有的時候確實基金會面臨一定的回撤，但拉長時間來看，這對于我們最大化獲得收益還是有幫助的。

第四個方面是風險控制。這方面我主要通過均衡配置的方式來控制資產風險，同時力求提高選股成功率，真正投資高質量的證券，做好研究跟蹤及動態調整。

卯門生紫氣，兔歲報新春。感謝廣大投資者長久以來的信任與支持，也期待在未來的日子里，我們能與您繼續攜手同行。最后祝大家新年快樂、闔家幸福，健康添福、快樂添富！

胡昕煒簡介：清華大學工學碩士，現為匯添富基金基金經理，具有11年證券從業經驗，6年基金投資管理經驗。對消費行業擁有深刻洞察，長期業績表現出色。胡昕煒兩次獲得《中國基金報》“三年期股票投資最佳基金經理”，其管理的匯添富消費行業混合基金獲得四次金牛獎、三次明星基金獎和兩次金基金獎。（注1）

注1：胡昕煒2019年、2020年獲《中國基金報》“三年期股票投資最佳基金經理”。匯添富消費行業混合基金2018年獲《證券時報》“三年持續回報積極混合型明星基金”、《上海證券報》“金基金·一年期偏股混合型基金獎”；2019年獲《中國證券報》“五年期開放式混合型持續優勝金?；稹?；2020年獲《中國證券報》“三年期開放式混合型持續優勝金?；稹?、《證券時報》“五年持續回報積極混合型明星基金”；2021年獲《中國證券報》“七年期開放式混合型持續優勝金?；稹?、《證券時報》“五年持續回報積極混合型明星基金”、《上海證券報》“金基金·偏股混合型基金五年期獎”；2022年獲《中國證券報》“七年期開放式混合型持續優勝金?；稹?。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。文章涉及的觀點和判斷僅代表我們對當前時點的看法，基于市場環境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續可能發生調整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資建議。

匯豐晉信基金投資總監陸彬：堅守知行合一靜待價值重估

各位投資者朋友大家好。我是匯豐晉信基金投資總監陸彬。

感謝過去一年里大家對于匯豐晉信基金的信任和支持！

2022年注定是令人難忘的一年，海外地緣政治局勢多變，國內疫情反復，美聯儲持續加息，都引發了股票市場較大的波動和回撤。作為基金經理，面對多變的外部環境和市場情緒， 2022年我也感觸頗深。

回顧2022年，我們認為市場風險溢價處于歷史中樞附近，市場會呈現出結構性機會。在穩增長的大背景下，我們認為投資主線是價值回歸、優質成長。我們也在年初布局了不少價值股。但是全年發生的一系列風險事件，引發了市場的恐慌和調整，也給我們的投資帶來了挑戰。面對突發事件，能夠前瞻有效地判斷事態發展以及較快地做出投資調整，對我未來的投資和決策提出了更高的要求。也讓我深深地體會到投資過程中，克服偏好和貪婪，真正完全做到知行合一的不易。值得欣慰的是，我們客觀的觀點以及真誠的溝通，也讓不少客戶的基金投資方向做了更契合市場變化的調整，幫助客戶更有效地應對市場的變化。

展望2023年，我們認為將是資產荒背景下權益資產價值重估的一年。

2023年，國內外環境有望持續改善，美聯儲加息有望在上半年結束，國內房地產市場以及消費需求有望迎來大幅改善，企業盈利有望筑底回升，市場風險溢價有望迎來回歸。

宏觀趨勢上，2023年預計呈現內需強于外需、中下游強于上游的特點。因此在投資方向上，我們會重點關注內需相關、政策支持的中下游行業，特別會去尋找估值擴張能力大于盈利的投資機會。按照這一投資邏輯，我們將重點關注四大方向 ：

新能源行業：目前布局偏左側，行業偏成長，行業里仍舊有不少新技術的變化，能夠找到不少高彈性的投資機會。在整個行業中，我們看好三個更加細分的方向，2021年搶裝的海風；集中式光伏裝機帶來的大型儲能；新能源車中尋找三個思路，供給緊張的環節，盈利改善的方向，新技術方向。目前整體電動車板塊的估值已經達到了歷史底部區間，處于偏左側、偏成長的位置，業績彈性相對較大。

計算機：我們是國內比較早關注計算機行業的機構投資者之一。但這一次計算機板塊的投資機會，可能并非完全來自信創，而是來自行業整體經營周期的拐點。過去計算機受到了疫情的影響，交付延后。受影響的需求端可能在2023年集中釋放。同時不少計算機企業的人力招聘放緩，帶來成本端收窄。兩者疊加，我們認為2023年計算機有可能迎來一次行業性的經營拐點。

券商：目前整個行業正處于估值歷史低位，有望受益于市場風險偏好回升、風險溢價回歸，我們將作為價值板塊中重點配置的方向去關注。

出行鏈：受益防疫政策優化，供給收縮，需求增加，航空板塊未來1~2年隱含回報率相對較高，同時還有望受益于油價回落和匯率波動，整個板塊在2023年有望呈現出比較大的業績彈性。

最后，感謝大家一路以來的支持。市場環境往往快速變化，我們的投資思考和方法也在不停地總結和升級。我們始終不變的是那顆對投資熱愛以及永遠站在客戶角度做出投資決策的初心。

祝各位投資者在新的一年里，萬事如意、平安健康、財源廣進、“錢”“兔”似錦！

陸彬匯豐晉信基金投資總監 基金經理

復旦大學金融學碩士，2014年7月加入匯豐晉信基金，歷任助理研究員、研究員、助理研究總監，在新能源、機械、化工等領域有超過8年的研究經驗。2019年5月起擔任匯豐晉信基金 基金經理，現同時任匯豐晉信基金投資總監，低碳先鋒基金、智造先鋒基金、動態策略基金、核心成長基金、研究精選基金、時代先鋒基金、龍騰基金 基金經理。

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中信保誠基金吳昊：曙光已現，2023年A股有望迎來“戴維斯雙擊”

2022已成過去，2023正揚帆起航。歲末年初，正是復盤過往，布局新年之時。

回顧2022，在地緣政治“黑天鵝”疊加流動性緊縮“灰犀?！钡牟焕h境下，全球資本市場普遍遭遇調整，A股全年也多次呈現筑底態勢。震蕩趨弱的市場環境之下，基金投資難度不言而喻，也深刻影響著每一位投資者。格雷厄姆曾說，“股市短期是投票機，而長期是稱重機?！倍唐诓▌硬o法預測，唯有著眼長期，堅持難而正確的事兒，方能擁抱變化，行穩致遠。

知易行難，2022年，我們的生活仿佛被不確定性填滿。兩個月駐守公司的特殊體驗，讓我見證了同事們的同向而行、守望相助，用確定性的堅守抵御不確定性的疫情。A股跌破重要點位，市場輪動加劇，也給我的投資帶來了不小的壓力與挑戰，面對在不確定性中摸索前行的國際環境與資本市場，設定并堅守明確的中長期目標，是面對波動時抵御誘惑、避免陷入行為陷阱的良方。

展望2023，國務院聯防聯控機制宣布新冠感染“乙類乙管”后，市場正在向復蘇期交易，消費股領漲市場。二十大后穩增長擴內需的政策基調明確，從目前效果來看，2022年三季度以來企業中長期貸款有較為明顯的高增長，創下過去5年以來單月信貸脈沖的新高，反映出積極財政引導下的效果。國內長端利率出現持續上行，和美債長端利率的下行形成剪刀差，中美利差有較為明顯的修復。滬深300和中美利差有較高的相關度，反映出中美兩國經濟體的相對強弱，若中美利差收窄，表明中國經濟比美國更為強勢，利好中國A股資產的定價。

外部環境而言，美國通脹緩解，美聯儲加息放緩，美債利率下行，2年期美債利率低于基準利率，均反映出較強的貨幣政策轉向的預期，這和去年以來的持續加息形成較大的反差，也在一定程度上利好A股定價、利好全球風險資產的定價。

綜上而言，2022年導致市場系統性調整的重要風險因素均已發生變化，且得到了市場交易的認同，因此我對2023年市場整體保持樂觀。板塊來看，目前除了電力設備、食品飲料的估值分位數在50%以上，其他板塊估值分位數均處于后30%或更低的位置，絕大多數行業面臨景氣度的改善，或將出現戴維斯雙擊的情形（數據來源：Wind，時間：2022.12.30 ）。

對于今年的投資思路，總量層面我認為可關注四個線索：一是中美庫存周期向下，中國先見到補庫拐點，或率先復蘇；二是中國處于復蘇階段，市場利率上行，美國處于衰退階段，市場利率下行；三是中美均有財政政策貨幣化的傾向，財政積極擴張，中美均有重構自主可控供應鏈傾向，將帶來去全球化和制造業產能擴張周期。

在此背景下，2023年或可關注三個方向：

（1）低估值加困境反轉，修復彈性較大，包括地產鏈、通用機械。地產行業目前已處于困境水平，即使修復到以往一半的水平，也能帶來較大的邊際改善；而通用機械投資過去幾年有較大的下行壓力，目前財政政策有所傾斜，構建自主可控的安全供應鏈也能加速產能投資，因而對產業鏈拉動的邊際變化會較大。

（2）積極財政方向，包括發展和安全。

（3）美債長端利率趨勢性下行，利好長久期資產、成長風格資產、金融屬性較強的資產，如黃金等。

大地春回，時盛歲新，感謝各位投資者們長久以來的信任與支持，2023年我和團隊也將繼續積極把握時代機遇，持續強化投研能力，力爭提升投資業績，為持有人們管好每一分錢。

在這辭舊迎新的美好時節，也向廣大投資者以及長期以來關心支持中信保誠基金發展的各界人士致以新年問候。祝福大家在新的一年有新的收獲與成長，時蘊新生，共赴美好。

（基金管理人對提及的板塊/行業不做任何推介，不代表任何投資建議或推介，不代表基金持倉信息或交易方向。）

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興業基金副總經理錢睿南：兔年市場機會明顯增多，新的方向和趨勢正在醞釀

2022年全球資產大環境因美元走強和美債收益率上升的壓制，主要權益市場均受到影響，特別是高估值的成長類風格，對全球流動性更為敏感，跌幅更大，如納斯達克指數、A股創業板指數等。從國內市場來看，外部美聯儲加息縮表和俄烏地緣沖突，內部疫情反復和宏觀經濟承壓，是影響A股市場的最主要因素。同時，2022年A股一級市場融資繼續活躍，兩市IPO規模保持高位，但二級市場權益基金發行、外資流入、融資余額增長等資金流入指標明顯放緩，市場缺乏增量資金?；仡檨砜?，一季度和三季度A股跌幅較大，二季度和四季度出現明顯反彈，全年整體震蕩下行，在此過程中受各類事件性沖擊一波三折，行業輪動加快，投資難度加大，權益類基金總體收益不佳。

風格層面，紅利指數表現抗跌，而成長風格的科創板及創業板指數跌幅較大。板塊方面，全年來看受益于通脹的煤炭和預期疫情后修復的社會服務、交運等板塊表現居前，TMT、軍工、新能源以及鋼鐵建材等則表現落后。

回顧2022年，有幾點認識得到了加強：一是再次深刻認識到了投資充滿不確定性，地緣沖突、高通脹、疫情都不是經常發生的事情，但是2022年集中在了一起，對于基本面、估值和風險偏好都造成了明顯的沖擊；二是意識到A股表現越來越接近成熟市場，主動投資面臨的挑戰在加大。前幾年外資持續大額流入，是推動A股市場上漲的重要力量，2022年這一力量明顯減弱，甚至階段性呈現快速流出，體現了其作用的兩面性，A股與全球市場的同步性也明顯加強。同時，A股上市公司數量持續大幅增加，2022年末突破5000家，選股和投資難度明顯增加，對基金管理人如何篩選優質公司提出了更高的要求。

展望2023年，國內外有利因素在逐漸增多，我們對A股市場總體持樂觀態度。

首先，展望海外宏觀環境，加息緩和，但衰退風險增加。一方面，美聯儲未來進一步加息的空間預計已不大，加息周期漸近尾聲，這對A股意味著兩點：一是改變人民幣匯率壓力的預期，降低貨幣政策所受的海外流動性環境制約；二是提升人民幣資產的吸引力，有望扭轉外資2022年凈流入較少的局面。同時也要看到外部衰退風險的增加意味著2023年國內經濟內生動力重要性會更高，加大內需刺激政策的傾斜性可能是應對的重要手段。

展望國內，在財政、地產和疫情管控放松等政策發力的情況下，預計2023年國內經濟平緩復蘇，具體來看，一是地產最悲觀的時點或已過去，對經濟的拖累有望明顯減??；二是疫情優化防控政策快速出臺，消費復蘇動能顯現；三是基建和制造業預計2023年維持韌性；四是出口端存在一定壓力，貿易需求大概率承壓。貨幣政策方面，基于對經濟平緩復蘇的預期，貨幣寬松政策可能邊際退潮，但發生大幅轉向的概率不大。

對于A股市場而言，當前依然是比較好的配置時點。在內需復蘇和信用周期發力的情況下，預計2023年上市公司利潤增速較2022年會有明顯提升；市場整體估值水平也有望跟隨盈利復蘇而擴張，結合目前A股整體處于較低估值水平和較高風險溢價水平的環境，市場有望迎來修復。

2023年市場機會將明顯增多，新的方向和趨勢正在醞釀。黨的二十大及中央經濟工作會議以來，高質量發展和國家安全被提到更高的高度，因此市場資源預計會更往經濟發展新動能領域聚焦。而同時，舊動能復蘇也具備階段性機會，地產風險的逐步解除和疫情防控政策的優化調整，將會帶來相關上下游板塊預期和基本面的改善。因此，新老經濟動能在交替期各自發揮應有的支撐力，將會呈現出多行業百花齊放的特征。

投資策略上，我們將繼續堅持適度均衡的配置理念，結合對宏觀經濟和A股市場的整體判斷，主要看好以下幾個方向的投資機會。一是高質量發展和國家安全主線下的高端制造板塊，分布在機械、半導體、軍工、新能源、化工新材料等領域；二是需求確定性復蘇和政策環境好轉共振下的醫藥行業，重點關注高端仿制藥、醫療設備、中藥、創新藥等；三是數字經濟產業所對應的TMT領域；四是舊動能復蘇下的地產產業鏈，以及消費行業的修復。

（作者簡介：錢睿南先生，碩士研究生，興業基金管理有限公司副總經理、權益投資總監。）

市場數據來源：Wind

風險提示：投資有風險，基金投資需謹慎。投資人購買基金時應詳細閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《產品資料概要》等法律文件，了解基金的具體情況。

我國證券市場發展時間較短，不能反映股市發展的所有階段?；鸬倪^往業績并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸸芾砣伺c股東之間實行業務隔離制度，股東并不直接參與基金財產的投資運作。

以上信息僅供參考，不是基金宣傳推介材料，不作為任何法律文件。在任何情況下，本文中的信息或所表達的意見不構成基金管理人實際的投資結果，也不構成任何對投資人的投資建議。如需購買相關基金產品，請關注投資者適當性管理相關規定，提前做好風險測評，并根據自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。

鑫元基金股票投資部總經理李彪 ：國內外負面因素正不斷消化，對2023年投資機會保持樂觀

2022年是資本市場比較困難的一年，俄烏沖突，通脹高壓和加息周期擔憂，美元指數攀升致匯率承壓，疊加疫情擴散，國內經濟增速受到影響，復雜多變的宏觀環境，對資本市場形成多輪沖擊。2022年的權益市場起伏不斷，行業輪動切換頻繁，投資不宜過多擇時，需要對未來趨勢有清晰和獨到的判斷，以此來輔助調倉和精選行業。通過一定的均衡配置，分散行業對沖市場波動的沖擊，從而控制回撤。因此，在2022年3月成立的鑫元長三角混合基金，把握住了市場反彈的機會，取得了成立以來23.61%的收益率，超越業績比較基準30%以上（托管行復核，截至2022.12.31）。

在我的投資理念中，非常注重賺上市公司業績增長的錢，企業業績的成長性與持續性是決定未來股價上漲的長期動因，所以在選擇標的時候，我會非常關注那些高壁壘、高成長性，且估值偏低的公司。

站在當下，我們認為當前國內宏觀與海外環境的負面因素在不斷消化。若無突發情況，我們對市場的未來機會相對偏樂觀。在行業配置方面，我們看好三條主線：一是內需經濟相關的主線，國內穩增長的措施持續落地，內需潛力將不斷被激發；有人統計每次出口疲軟時，內需都表現不錯，包括食品飲料、醫美、新能源汽車等行業；二是核心零部件國產化主線，國內在加快制造強國與質量強國的過程中，核心零部件國產化是必經之路，信息安全、科技安全等能兌現業績的板塊具有配置價值；三是國企央企改革的主線，在全面深化改革的背景下，國企央企改革有望加速推進。2022年11月，證監會主席強調建設中國特色的估值體系，我們認為對提升國企央企的估值具有顯著意義，完成激勵后，國企業績持續增長能力很強。

此外，我們對明年港股市場的機會也相對樂觀。盡管11月后港股反彈較多，但在美元指數持續回落的過程中，港股的估值仍有空間；從經濟預期的維度，基本面現在也是處于較低時期，有很大提升空間。

首先回溯港股市場此前跌得較多的原因，美元的強勢和美債利率的持續上行，是影響港股的重要原因，所以此前港股下跌速率較快；

其次，國內產業政策，房地產的“三支箭”連發，后續互聯網、教育、游戲等政策有望得到優化，這些都將是催化股價明顯上行的重要因素。在最近市場的反彈中，這些板塊的反彈幅度也明顯大于前期下跌幅度較少的板塊，11月初港股的房地產股票表現較好，就是因為它們前面跌得深。跌得深不是風險，而是機會；

第三，A股和H股的價差指數有望收斂，在2022年10月底，這個價差指數創2008年以來的歷史新高，但是我們覺得這個價差或將收斂，近幾年看到H股的龍頭公司，與A股的價差出現了明顯收斂，也就是說H股的漲幅，未來有望比A股的漲幅更高。

基于這幾點，我們覺得后期港股的一些利空因素正不斷被消化，隨著美債利率的見頂，美聯儲加息步伐放緩，加息幅度下降，這些都會給港股形成利好，再疊加產業政策的明確利好，比如地產政策的支持，相應的短期內會有較大漲幅，所以我們在港股上會有比較多的布局。

2023年影響A股的主要因素還在于國內經濟復蘇的程度。首先是經濟復蘇的斜率決定股市復蘇的態勢。我們最近看到節前北京、上海等地區市內地鐵出行人數已經恢復到常態的85%，另外航空出行呈現近三年最高，接近2019年85%水平。其次是海外美債利率下行的斜率，與這個密切相關的在于通脹的粘性，它決定估值抬升的速度，所以我們覺得經濟即便短期有所波動，如果美債利率持續下行，整個市場機會也不會表現很差。即如果國內經濟往上走，美債利率往下走那就會是波瀾壯闊的行情。如果兩者都未發生，那市場可能就比較平淡，但是下行的風險也不會太大。整體來說，風險會存在以下幾個方面：

一是經濟超預期的下行，形成一個負反饋，在前期比較強勢的美元指數會影響整個經濟體，包括歐洲、日本都會有一些債務上的壓力，海外經濟撐不住疊加國內經濟有持續下行的壓力，可能會對市場有階段性的沖擊；二是，國內經濟修復的預期，目前較為充分，市場對預期的演繹已好于經濟學家對2023年經濟的展望與預測，如果未來市場演繹未及目前的預期，那么市場將承受一定的壓力。

鑫元基金基金李彪簡歷

李彪先生

現任鑫元基金股票投資部總經理，鑫元欣享混合、鑫元安鑫回報混合、鑫元鑫動力混合和鑫元長三角混合基金的基金經理。曾任職于上海轅輥投資管理有限公司、金瑞期貨有限公司等公司，擁有多年扎實的復合研究功底。2016年5月加入鑫元基金，先后擔任研究員、基金經理助理，2019年6月11日起擔任基金經理。

從業11載，經過不斷的沉淀積累，李彪形成了一套行之有效的“四象限”選股邏輯，將投資框架打造成一個“成長與估值二元坐標系”，能攻善守、均衡配置陣型。通過把握產業鏈長期發展趨勢，左側布局，把握行業輪動機會，精耕細研，適當提高組合容錯率，實現累積復利，行穩致遠的目標。