譚雅玲：美元流動性收縮加大全球依存美元的經濟體的恐慌

*網易研究局稿件未經同意禁止一切媒體轉載，包括友商，本文不構成投資決策  

作者|譚雅玲（中國外匯投資研究院獨立經濟學家） 

近日伴隨美國通脹上漲至7.9%，加之石油價格上漲預期不斷攀高，市場輿論呈現美國滯漲的導向與預判。根據我長年研究與跟蹤經濟金融的感覺，尤其面對美國經濟新周期與新時代的特性，我覺得這種判斷不夠與時俱進，誤判與錯覺是未來市場最大的風險隱患，甚至有可能陷入美國設計的流動性陷阱，不利于金融安全與風險防范。

首先滯漲邏輯不能脫離現實。縱觀美國經濟增長水平已經超出過去年代的任何時期，經濟增長高水平并非虛夸，畢竟經濟規模已經達到新的數量，超越20萬億美元是一種創舉，也是新經濟的能量。因此，目前市場游說美國滯漲是陷入傳統邏輯的局限，而看不清美國經濟特色則是最大的誤區與盲點。其中美國新經濟是重點，生產力、消費力與投資力已經完全不同于傳統，而且這種潛力已經超乎傳統指標基本界定標準與概念。

其一生產力水平，美國已經躍上60點分水嶺界限，其它國家依然迂回50點世界標準，這種差異是衡量與判斷美國經濟與眾不同的重點與核心要素。其二消費水平并不局限通脹指標，還要看美國上述生產力水平，隨后包括庫存或購貨時間水平。這中間不容忽略的是去年6月之前美國進貨價格和港口貨物積壓態勢，這是一種天然倉庫的庫存量與供給方，這不是顯示美國經濟不良的數據，反之是一種戰略規模應對通脹的手段與路徑。其三是投資回報率，畢竟美股上漲已經給與投資者充分的財富效益。美聯儲3月10日最新數據顯示，截至去年底的美國家庭和非商業實體資產負債表數據表明，在股市和樓市攜手并進的背景下，美國家庭凈資產數據歷史上首度突破150萬億美元，其中股市回報率不僅顯示財富收益，更顯示美國生產力水平的突飛猛進。這也是美國通脹來臨居民手中有錢不慌的真實寫照。

而相比較，傳統滯漲邏輯的背景在于經濟低迷和通脹高企，滯漲又稱滯脹是全稱停滯性通貨膨脹(Stagflation)。所為“滯”是指經濟增長停滯，“脹”是指通貨膨脹。在經濟學特別是宏觀經濟學中，特指經濟停滯(Stagnation)與高通貨膨脹(Inflation)，失業以及不景氣同時存在的經濟現象。通俗解讀就是指物價上升，但經濟停滯不前。然而，面對現實，美國通脹7.9%，但到目前美國修正的去年第四季度經濟增長指標為7%，兩者旗鼓相當的局面并不是傳統模式，反之新經濟特色與個性才是美國經濟本質。

其次滯漲邏輯外部擺布策略。美國通脹上漲主要推力在于國際石油價格上漲，同時低利率與收入增加導致的房屋價格攀升也是原因之一。這似乎表明美國通脹來自外力因素為主，而外力之間美元定價與報價特權或是推波助瀾核心因素。僅看國際石油價格，年初85美元至最高130.50美元，兩個半月漲幅53.5%，期間2月18日上至90美元至最高水平3月7日僅10個交易的漲幅就達到45%，預計未來3月美國通脹指標達到兩位數水平將是必然。

而相比較國際石油價格的操縱與擺布，美國熟能生巧、得心應手。一方面是生產端具有實力與能力，其中包括石油生產與出口能力，還包括石油技術——頁巖水平，尤其是石油資源與儲備勢力目前尚無競爭對手與挑戰者。另一方面則是美元機制造就的全球壟斷與控制局面，其它任何貨幣無法與美元媲美是事實與現實。而無論石油、資源、商品、農產品則全部受制美元報價與定價機制無法擺布，這就是美元控制石油的獨特所在，石油助力美國通脹是有道理與邏輯對標的事實。當今美國完全有這種能力擺布自己需求的價格方向與水準，更何況全球競爭格局白熱化階段，美元特權更需要實際價格與價值體系維護與輔助，石油美元化和石油金融化是強化美元地位與影響的新擴展與新格局。這一點也是我們理解傳統滯漲與現代通脹不一樣所在。

最后美元前景重構金融體系。由于經貿關系到地緣政治激烈競爭時代，美元受到的挑戰已經不同以往，有實力國家的挑戰與抗衡性是美元面對新局面與新形勢。因此，美元擴張性范圍是其全球化之基礎，美元跨越性勢力是其全球化之機制，美元常規性政策是其全球化之保障。因此特朗普時期美元以外為主，其維護的是美元的地位，而今拜登時代美元以內為主，其夯實的是美元的信譽。美聯儲貨幣政策的權威與正?；敲涝獧嗤c影響正常發揮的根本，美元流動性收縮并不影響其資質與威望，反之卻加大全球其它依存美元的經濟體的恐慌與麻煩，這就是美元特權帶來的現實與困難。

因此，市場議論滯漲的話題需要對標現實形勢與循環邏輯，尤其不能忽略具有能力和勢力美元的特殊性與特別性，進而防范美元風險依然是頭等大事，并非世界已經到了抵制或替代美元的時代。尤其目前國際金融體系依然是美元為主，尚未有其它可替代的品種與模式發生，即便有去美元化、增持黃金現象，但這并未動搖美元根基或體系，反之這種勢力范圍并非減弱，加強版與強化版則是我們的現實與格局必然。因此，我們需要的是做好自己，并非簡單評論美元問題，尤其不要流于形式或想象力豐富的假想，這對當前風險識別與防范極其不利。

總而言之，我試圖提示市場研究、評論和預期的角度與前景，尤其不要套路、格式或固話思維邏輯與方法，更不能道聽途說簡單化評估預判。形勢十分復雜，格局沒有改變，美元為主時代需要的自我保護，并非操之過急超越與跨越自我尋求觸手不及或理想化模式的追逐與情緒宣泄，這是金融風險大忌，也是危機心理不良，對此我們必須高度警惕與防備。

美聯儲例會在即，美元升值不得已之下的全面價格擺布面臨新一輪風潮，對此我們必須審慎評估與加強自我保護。價格表象與價值體系銜接恰如其分才是避免風險最大因素，以我為主是風險抵御之寶，非追逐隨波甚至推波助瀾，金融風險識別力是第一位防風險之重。

網易研究局（微信公號：wyyjj163） 出品

網易研究局是網易新聞打造的財經專業智庫，整合網易財經原創多媒體矩陣，依托于上百位國內外頂尖經濟學家的智慧成果，針對經濟學熱點話題，進行理性、客觀的分析解讀，打造有態度的前沿財經智庫。歡迎來稿（投稿郵箱：cehuazu2016@163.com）。